盈利能力稳步提升,飞科电器

2019-09-29 作者:环球财经   |   浏览(50)

核心观点:

业绩快速增长,盈利能力持续提升 2017年公司实现营业收入38.5亿元(YoY+15%),归母净利8.4亿元(YoY+36%),毛利率39.3%(YoY+1.4pct),净利率21.7%(YoY+3.5pct)。Q4单季营业收入11.9亿元(YoY+15%),归母净利2.4亿元(YoY+22%),毛利率38.1%(YoY+1.5pct),净利率19.8%(YoY+1.2pct) Q4利润增速慢于全年利润增速,主要原因:Q4销售费用率同比增加0.4pct,而前三季度销售费用率下降2.9pct,具体来看,2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017年前三季度并未投入这些广告,2017Q4广告费用投入加大。

    业绩靓丽,Q3环比Q2加速增长

    线上渠道发力带动收入增长 分渠道,2017年线上收入20.2亿元,同比增长36%,线下收入18.4亿元,同比减少2%,收入增长主要依赖于线上渠道。分品类,电动剃须刀收入26.1亿,同比增长16%,其中销量同比增长6%,均价提升9%,子品牌博锐实现收入2.5亿,同比增长80%;电吹风收入5.9亿,同比增长10%,其中销量同比下降1%,均价提升11%;其他品类收入6.5亿,同比增长15%,整体来看,提价对收入的拉动幅度大于销量提升。 2017年12月,公司对批发商做了一些调整,预计2018Q1收入增速放缓,但不影响公司的长期成长性。

    2017年前三季度公司实现营业收入40.8亿元(YoY+30.9%),归母净利3.1亿元(YoY+54.9%),毛利率44.2%(YoY+3.0pct),净利率7.6%(YoY+1.2pct)。

    主力产品稳健增长,新品推进有望为公司带来新的增长点 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,主力产品剃须刀、电吹风有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升。在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:据年报,1)加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样;2)电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。

    Q3单季营业收入13.8亿元(YoY+32.1%),归母净利7589万元(YoY+62.4%),毛利率44.9%(YoY+4.8pct),净利率5.5%(YoY+1.0pct)。

    投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续。根据以上假设,我们预计2018-2020年归母净利为10.1、12.3和14.7亿元(同比增速分别为21%、22%、20%),最新收盘价对应2018年PE为25.2倍,公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,公司主力产品稳健增长,新品持续推进,预计业绩将持续、稳健增长,维持“买入”评级。

    收入保持高增长,主要原因:1)三四线房地产市场增长良好,而三四线市场是公司的优势渠道,带动收入增长;2)产品结构升级,带动均价提升,根据中怡康数据,2017年前三季度华帝油烟机、燃气灶的累计均价同比分别提升17.6%、12.4%。均价的提升导致利润增速快于收入增速。净利率提升幅度低于毛利率的主要原因:Q3销售费用率提升1.5pct至4.3%

    风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。

    公司预计2017年度归母净利4.6亿元-5.2亿元,同比变动幅度40%-60%。

    改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升

    随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面均有改善,品牌形象逐步改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。

    投资建议

    我们预测公司2017-2019年净利润分别为499、674、815百万元,同比增长分别为52.4%、35.0%、20.9%。业绩保持高增长,现价对应2018年估值24.7xPE,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:

    原材料价格上涨;行业竞争环境恶化。

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